上週在金融科技界是一個狂野的一週，Bolt 用一份曝光的條款表露出籌集 2 億美元的股權和額外 2.5 億美元的“營銷信用額”。
在這筆交易中，Bolt 希望以 140 億美元的估值為基礎，透過一種積極的 cramdown 支付型式，試圖迫使現有的投資者支付更多資金，否則將失去他們的股份接受每股 1 美分的買斷。
業界對此做出了集體“我們拭目以待”的反應。
Brad Pamnani，一家打算投資 2 億美元股權的投資者，於周四告訴 TechCrunch，股東們必須在下周底之前表示是否打算投入新一輪的資金。
回想一下開始的時候：8 月 20 日，《信息》報導稱，一鍵結帳初創公司 Bolt 即將籌措另外 4.5 億美元，估值可能達到 140 億美元。如果全是真的，這將是令人震驚的，但隨著更多有關這筆交易的信息浮出水面，事情並不那麼簡單。
這將是令人震驚的，因為自 2022 年上次估值 110 億美元以來，這家公司就一直被爭議縈繞，包括其強硬的創始人 Ryan Breslow 於 2022 年初辭去 CEO 職務。有關新一輪融資的消息還包括 Breslow 恢復為 CEO。此前，有指控稱他在上次經營公司籌資期間，誇大詐騙投資者，違反證券法。Breslow 現在還與投資者 Activant Capital 就他借出的 3000 萬美元一事卷入法律爭端。
最初的報告稱 Silverbear Capital 領銜投資，但 Pamnani 告訴 TechCrunch（亦報導了 Axios 的 Dan Primack），這並不准確。盡管 Pamnani 是 Silverbear Capital 的合夥人，但這個投資實體實際上是一個由一家新成立的總部設在阿聯酋的私募基金管理的 SPV。
“我們已經在阿聯酋提出申請，正在等待監管機構的批准，”他說，拒絕透露任何實體的名稱。
Pamnani 說 Silverbear 實際上並未涉及 Bolt 交易，他還指出自己也在一家位於開曼群島的私募股權公司工作，該公司是 SPV 的有限合夥人。
“一開始，我用我的 Silverbear 電子郵件回答某些問題，這引起了一些混亂，但 Silverbear 實際上從未看過這筆交易，”他說。
Breslow 告訴 TechCrunch 他無法對建議的交易發表評論。
倫敦基金的 Ashesh Shah 還向 TechCrunch 解釋了他計劃向 Bolt 投資至少 2.5 億美元的更多細節，但不是現金。相反，他確認他提供了“營銷信用額”。他將這些信用額描述為一種等值現金，可以通過他的一些基金有限合夥人提供，他們是網紅和媒體界的人物，以推動 Bolt 的影響力市場。
新投資者同意讓 Breslow 重掌大權
根據記者 Eric Newcomer 揭露的泄露的條款表的副本，Bolt 的年化收入在 2023 年 3 月底時為 2800 萬美元，公司淨利潤為 700 萬美元。
這意味著 140 億美元的估值將是這個市場中的一個巨大倍數，並且是 Bolt 在 2022 年 1 月獲得 110 億美元估值時使用的倍數。
Pamnani 告訴 TechCrunch，他希望估值能更接近 90 億美元或 100 億美元。
“我們希望能夠以優惠的估值入場，當時討論的估值接近 90 億至 100 億美元。如果沒有必要，我們沒有興趣付出最高價格。不幸的是，我們並沒有達到這個估值，”他說。
“但我們認為這是一個能夠實現的公平估值，”他對 140 億美元的估值表示。
Pamnani 說，SPV 還推動 Breslow 重新出任 CEO。值得注意的是，條款表規定創始人將獲得 200 萬美元的獎金回歸 CEO 職位，再加上額外的 100 萬美元的應得薪水。
自 2023 年 3 月由前銷售總監 Justin Grooms 暫代 CEO 以來，Bolt 一直在這種狀態下運行，當時 Maju Kuruvilla 被報導被 Bolt 董事會革除後離職。自 Breslow 辭職後，Kuruvilla 自 2022 年初擔任該職位。
“我們回顧了 Ryan 掌舵時的歷史記錄，然後在他離開後，公司就開始走下坡路，狀況並不理想，” Pamnani 說。
Bolt 真的能強迫投資者以每股一分錢賣出嗎？
交易還包括所謂的支付型強制或 cramdown 條款，現有股東必須以更高的價格購買額外的股份，否則公司威脅以每股一美分的價格購回他們的股份。
所以問題是，如果股東不同意再次購入，公司是否真的可以以這種方式處置他們的投資？
根據風險投資法律事務所 Silicon Legal Strategy 的合夥人 Andre Gharakhanian 的說法，這似乎不太可能，他曾經查看過公司的章程。他將這筆交易描述為“對支付型結構的一種變相。”
“Pay to play” 是一個在市場下跌時變得越來越普遍的具有新投資者優勢的條款表用語（這也是根據 Cooley 的數據，它在 2024 年變得越來越普遍的原因）。基本上，它迫使現有股東購買他們有權的全部比例股份，否則公司將採取一些懲罰性措施，比如將他們的股份從具有額外權益的優先股轉換為普通股，AngelList 解釋道。
在 Bolt 的情況下，這“實際上不像大多數支付型結構那樣是強制性轉換。相反，這是一種強制購買回購。目標是一樣的-向現有投資者施加壓力，以繼續支持公司並削弱那些不提供支持的人的所有權，”Gharakhanian 說。“然而，與自動將不參與投資者轉換為普通股不同--他們以每股 0.01 美元的價格回購了 2/3 的不參與投資者的優先股。”
他說，大多數風險投資支持的初創企業必須獲得優先股東的批准才能像這樣進行車輪戰，根據他們的公司章程。這通常需要獲得大多數人的批准，也就是 Bolt 正試圖強勢操控的人。
通常發生的情況是這樣的威脅會導致每個人都去找自己的律師。在經歷了很多“吞吞吐吐”和很多不悅之後，最終可能達成交易，Gharakhanian 說。
“如果公司真的沒有其他選擇，不參與投資者通常會屈服並同意交易，”他說，這意味著他們將同意讓公司回購他們的股份。他們是否同意承擔這樣大的損失還有待觀察。
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